證券時報記者 王軍
長期以來，A股相對於H股存在顯著的溢價，這已是兩地市場的一種常態科技。然而，伴隨A股市場中新能源、半導體、生物醫藥等行業龍頭紛紛赴港上市，港股的核心資產陣營不斷擴容的同時，A股和H股的估值格局也在發生轉變，多家龍頭企業H股價格反超A股，成為近期市場行情關注的焦點。
多位市場分析人士向證券時報記者表示，科技龍頭A股和H股價格“倒掛”的原因包括投資者結構差異、估值邏輯差異、流動性與稀缺性差異、資金流動與政策環境變化等科技。
從個股來看，H股價格較A股溢價集中出現在硬科技賽道，半導體、醫藥生物、新能源等領域的龍頭企業表現亮眼科技。
H股相對A股溢價的直接驅動力，來自外資對中國硬科技資產的重新定價科技。長城證券近日釋出的一份研報指出，從南向資金持股佔港股的比例來看，內資對於產生AH股負溢價的港股股票的定價權並不是很高，這種負溢價是由於外資格外青睞這些股票所造成的。
博大資本國際行政總裁溫天納在接受證券時報記者採訪時表示，半導體、醫藥生物、新能源等行業龍頭，在國際市場稀缺，港股成為科技龍頭“價值發現平臺”，而非傳統的“折扣店”科技。這些行業具有高研發投入、技術壁壘、全球化屬性和成長確定性，屬於“硬科技”而非傳統週期股。
在他看來，半導體、醫藥生物、新能源等行業龍頭的市盈率和市淨率等估值指標更應該接近國際可比公司，而非國內“科技股內卷”下的壓縮估值科技。這推動了A股和H股估值收斂，甚至出現價格“倒掛”，體現了外資對中國科技屬性的認可。
以寧德時代為例，證券時報記者梳理發現，外資藉助滙豐銀行這一中介渠道，持有港股寧德時代47.66%的股份，花旗銀行、高盛（亞洲）證券等中介機構的持股比例也不低，均在10%以上科技。
外資所採用的定價模型，對具備全球競爭力、高淨資產收益率以及高治理透明度的公司展現出高度的偏好傾向科技。在此背景下，硬科技領域的龍頭企業紛紛選擇赴港上市，無疑成為了外資進行資產配置時的必然之選。排排網財富研究總監劉有華向證券時報記者表示，新能源、半導體、醫藥等硬科技龍頭赴港上市，為以傳統行業為主的港股市場帶來了新的、稀缺的投資標的，滿足了資金對產業升級方向的配置需求。
A股和H股在流通盤方面存在顯著差異，這也是導致價格“倒掛”的重要因素之一科技。以寧德時代為例，公司H股流通股本僅為1.56億股，而A股流通股本高達42.57億股，H股流通盤僅為A股的3.7%。小流通盤使股票更“稀缺”，少量增量資金即可顯著推高價格，形成流動性溢價。
科技龍頭A股和H股價格“倒掛”現象可能並非短期偶然，而是有著深刻的底層邏輯支撐，未來或呈現常態化趨勢科技。
興業證券的研究觀點稱，寧德時代等龍頭公司H股相對A股溢價，本質上是公司在全球市場中稀缺性和龍頭地位的象徵，反映了中國新能源企業等獲得全球資金的認可科技。
參考臺積電，隨著本輪AI週期爆發，上游基建類公司業績飆升，臺積電作為全球稀缺且業績增長確定性高的半導體龍頭同樣獲得海外資金青睞科技。興業證券表示，相比於對鋰電行業週期波動的關注，海外中長期資本更看重寧德時代作為全球電池龍頭的地位、長期成長性及其在全球能源轉型時代中的稀缺性，因此願意給予寧德時代H股更高的估值。
沙利文捷利（深圳）雲科技有限公司投研總監袁梅向證券時報記者表示，港股市場的定價機制更為緊密地對接國際標準，外資在評估中國科技企業時，傾向於將其與全球科技領域的領軍企業進行對標考量科技。基於此，他們願意為中國硬科技企業所構築的技術壁壘、佔據的全球市場份額以及業務發展的確定性支付溢價。展望未來，隨著越來越多的A股科技行業領軍企業選擇赴港上市，港股相對於A股出現溢價的情況或將日益成為市場常態。
